光大证券:达利食物维持买入评级 目的价7.27港元

港股份时

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达利食物预计上半年收入同比持平,利润略有增长。1)食物方面:短板面包板块预计上半年2-3亿,但由于鲸吞效应存在,整体糕点表示持平;而薯片遭到渠道调解因素影响,预计增速降至中低单位数。2)饮料方面,豆本豆营业处于调解阶段,预计低单位数增长;功能饮料遭到市场竞争加剧影响,预计增幅降至中单位数。整体上半年收入持平,而由于产品结构变化和
期内糖、棕榈油、瓦楞纸等原材料价格下降,预计毛利率将同比提升至40%。公司整体延续良好的用度控制状况,预计净利润增幅约3%,净利润率达18.2%左右。

美焙辰营业稳健爬坡,成为事迹
主要驱动力。
休止6月,公司短板面包营业已有14家工厂投产,已进入世界各主要市场。1)目前已经基本实现城市司理级别的团队组建,形成总监、大区司理、发卖公司部长、城市司理的完整管理架构。2)经销商数目达760家,覆盖终端7万家,目前KA、特通网点进场率在20-25%。预计年末经销商数目将达1000家,将覆盖11万家终端。3)当前美焙辰退货率14%,物流用度9%。跟着日配威力和运营杠杆的提升,仍有优化空间。预计全年短板面包收入10亿元左右,并实现扭亏。

营业条线及渠道调解顺遂实现,奠定持续成长基础。在营业业余度及渠道细分化背景下,公司于2018年8月开始举行营业条线调解。1)组织结构方面,将原先食物团队拆分KA、休食(畅通流畅)、早餐3个条线,饮料团队拆分为KA、即饮(传统)、家装3个条线,形成业余程度更高的网状组织架构;2)在渠道拓展方面,按照经销商本身
特性举行梳理,提升其营业专注度和业余性,并加强榜样市场建设。休止6月,各主要工作已经实现。叠加2H18的低基数效应及增值税利好,预计2H19事迹
增幅将有明显提振。

重申“买入”评级,下调目的价至7.27港元

考虑到公司当前深刻的渠道变革对终端动销的影响,我们下降2019-2021年EPS预测至0.29/0.32/0.34元,按照DCF模子(g=2.0%,WACC=8.18%)下调公司目的价至7.27港元,对应2019年22xPE。鉴于公司新营业具备良好的增长潜力,且估值水平低于必选板块公司均值,股息率具备吸引力,维持“买入”评级。

危险提示:食物安全问题;新品拓展不及预期;微观环境上行。

本文标题: 光大证券:达利食物维持买入评级 目的价7.27港元
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